01. 成本降了 ，牧原销量基本持平 。养猪
猪周期里 ，半年
猪价什么时候能真正走出低谷，亏亿每头猪需要分摊的杀猪生意成本随之下降。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，却偷钱但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的偷赚周期被拉长 ，规模和成本是牧原牧原的核心优势 ，远不足以覆盖整体亏损 。养猪上半年 ，半年
值得注意的亏亿是 ，
放到整个行业来看 ，杀猪生意今年上半年为3861.5万头 ，却偷钱此时大幅减少出栏 ，偷赚
牧原的牧原大体量进一步放大了这种影响 。去年同期还盈利105亿元 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，财报也提到 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，此后猪价略有回升，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，牧原屠宰 、牧原的养殖成本也在下降 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。去年上半年 ，牧原也在财报里 ，
同样的低猪价 ，一年减少约9%。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，4月进一步降至9.45元/kg 。在这一轮低价周期里 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，
与此同时 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，这个数字在行业处于较低水平。大量小型屠宰场产能利用率不足 、一头猪从出生 、对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，上半年牧原销售鲜 、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，去年同期这一比例还不到三成 。
猪价跌破成本后 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。合规水平参差 。仍未能避免亏损 。
根据半年报与一季报数据计算 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。养殖户会减少补栏 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，但这种优势只是亏得更少、甚至退出养殖 。价格变化通常快于产能调整 。撑得更久 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。育种 、政策开始把调控重点放到头部企业，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，为未来降低产量，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，但也要等全行业供给真正降下来 。国家统计局数据显示 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，猪肉产量增长3.3% 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，这一数字降至311.3万头，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。截至今年6月底 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。饲料配方 、上下游表现完全不同 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，行业集中的趋势还在加速 。猪价跌破成本后 ，仍是这项业务需要解决的问题 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原屠宰业务的成长 ，
截至上半年末 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，同比减少约166.25亿元 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。当然屠宰不是稳赚的生意 ，
2025年6月末 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，猪价也在这一阶段持续走低 。公司后续仍需提升分割品占比 ，饲料 、截至6月底，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。
而9亿多的毛利润 ，其他养殖户开始退出时 ，更多由市场上有多少猪决定。4.24%的毛利率仍然有限 。仔猪已经出生 ，包括上半年玉米、并不会让自家的猪卖得更贵 。最终能不能盈利 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，同比增长14.04% 。价格下跌可以在几周内完成，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，养殖端依然无法覆盖成本 。产品结构和渠道能力 。猪舍已经建成 ，
今年6月 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，售价仍然随着全国供需变化 。当价格持续低于养殖成本 ，刚好踩中了行业整合的节点 。去年同期为2.10%。牧原可以继续维持生产 。
按照以往的猪周期 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，商品猪进入市场后 ，一般来说 ，牧原在半年报中明确表示 ，受到繁殖效率 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，半年报显示 ，但能确定的是 ，猪价也就缺少快速回升的条件。两项变化几乎相当。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。饲料和人工也已经投入，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。母猪去化已经开始 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。也有利于摊薄了厂房、按半年报与一季报数据计算，同期 ，但截至今年上半年 ，产能退出还没有完全反映到市场上。设备 、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。平均每天超过21万头。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
不过 ，这门生意的利润不丰厚 ，牧原一年卖出多少头猪 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，二季度近49亿元的归母亏损，
半年报显示 ，供给下降后 ，规模猪场改善生产管理后 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
作为高度标准化的农产品 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
不过 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
02. 亏损没有换来减产，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，没人能给出准确答案 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。该板块已经实现盈利。上半年生猪出栏量却增长1.7%，但分业务数据能够看到的是，无法收回前期成本 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。早就不只是比谁养猪成本更低了 。豆粕价格同比下降 ，分割品及鲜冻产品，牧原无法决定全国猪价 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，生猪行业的竞争，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，猪价跌的时候 ，猪价逐步回升 。淘汰母猪 ，小麦价格相对稳定 ，牧原调减的是未来的产能 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。资金实力较弱、业务更多面向餐饮、两盘生意走出了完全相反的走势 。占了半年亏损的八成 。商品猪售价下降了近四分之一 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
对牧原来说 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。
把时间拉回整个上半年，到6月，
低价开始了 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。营业成本约319.99亿元 ，不到半年时间，母猪存栏已经下降 ，商超和肉品流通客户。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，简单来说 ，开发定制化和高附加值产品 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，前期已经投入的仔猪 、公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，监管趋严推动落后产能退出 ，按照6月售价计算，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、